7月1日，半导体板块在冲高后出现显著回落，次日科创50指数更是下跌7.7%。尽管盘面上不少低位板块尝试反弹，但目前来看，最能承接半导体板块资金外溢效应的领域是创新药。

自6月26日全球半导体板块开始调整以来（A股市场调整滞后于海外），港股创新药ETF已累计反弹约18%，若从6月最低点计算，涨幅已超过20%。当日盘中，该ETF一度再度上涨6个点。市场普遍观察到，当半导体板块下跌时，资金最优先流向创新药板块。

然而，疑问随之而来：每次半导体板块调整，都有其他板块试图吸收流动性，例如券商、有色金属、消费品以及小盘股，但均未展现出持续性。

那么，为何此次反弹中最具持续性的板块是创新药呢？

并非所有低位板块都能承接资金，创新药板块的吸引力源于三重因素的共振。

A股市场不乏处于低位的板块。相较于创新药，券商的市盈率仅十几倍，白酒在二十倍出头，银行股息率则超过5%，这些板块的估值均低于创新药。但资金为何独独青睐创新药？

原因在于，创新药板块同时具备了三个关键条件：估值显著偏低、基本面迎来拐点、以及产业逻辑未被证伪。

首先是估值。恒生港股通创新药指数的市盈率（TTM）处于近十年的35%分位以下。A股医药板块的市盈率（TTM）约为26.4倍，低于其历史均值34.8倍。该板块自2021年下半年以来经历了长达三年多的“戴维斯双杀”，估值泡沫已基本挤出。与动辄70-100倍市盈率的半导体板块相比，创新药板块的估值处于绝对的低位。

其次是基本面拐点，这是最关键的因素。过去，创新药板块的下跌似乎有其合理性，例如缺乏收入、持续亏损、医保谈判压力以及研发管线不达预期。然而，当前情况已发生变化。百济神州的泽布替尼预计2025年全球销售额将突破200亿元人民币，成为中国企业自主研发的首个重磅创新药。恒瑞医药创新药业务营收占比已超过50%，信达生物等企业也实现了扭亏为盈。头部创新药企业已从“基于预期定价”转向“业绩兑现”。

第三是产业逻辑未被证伪。当前人工智能（AI）领域面临的最大挑战是“投资回报率（ROI）能否兑现”。例如，Meta公司出售算力之所以引发担忧，正是因为它触及了这一逻辑的薄弱环节。但创新药领域则不同。2026年第一季度，中国创新药企的跨境商务拓展（BD）交易总额飙升至614亿美元，超过了2024年全年的总和。科伦博泰、恒瑞医药、百利天恒等公司接连将管线海外权益出售给跨国药企，首付款和里程碑付款等真金白银已陆续到账。全球制药巨头以美元对中国创新药管线进行投票，这比任何研究报告都更具说服力。

当估值底部、业绩拐点和产业验证这三重因素同时出现时，资金自然会选择此处作为投资方向。

半导体与创新药板块的切换，本质上是一场流动性的置换。

理解这次资金流向的转变，需要回归一个根本性问题：半导体板块吸引了全市场大部分流动性，究竟吸纳的是什么？

吸纳的是存量资金。今年以来，算力与光通信板块的成交额长期占据全市场35%-44%的份额，逼近45%的历史警戒线。这导致券商、有色金属、消费品和医药等板块的流动性被持续抽离，小微盘股更是被严重榨干。这些资金并未消失，而是堆积在半导体板块之中。当半导体板块开始调整，这些资金需要寻找新的去处，但它们不会凭空消失，而是要寻找新的承接地。

寻找新的承接地远比想象中困难。

消费品板块？5月份社会消费品零售总额增速转负，端午节期间的出行数据表现平平，白酒板块持续下跌。消费品基本面尚未出现复苏迹象，资金介入可能难以获得回报。

券商板块？券商板块的弹性主要依赖于牛市行情。当半导体板块的大跌击碎市场情绪时，券商板块缺乏独立的上涨逻辑。

有色金属和化工板块？上游原材料价格受半导体板块拉动而上涨，但下游需求疲软，导致利润空间受到挤压。这种成本推动型通胀对中游制造业而言是利空而非利好。

银行和高股息板块？这些板块可以提供一定的底部支撑，但难以提供弹性。资金从半导体板块流出，并非为了获取4%的股息，而是寻求下一个可能翻倍的增长赛道。

在仔细甄别后，只有创新药板块同时具备“低估值+高弹性+产业逻辑”这三重属性。 它是过去三年受半导体板块虹吸流动性最严重的板块之一，估值被压制到极致，同时基本面却在此刻迎来拐点。这就像一个被压缩到极限的弹簧，一旦释放，反弹力度最大。

后续展望：关注三个关键验证点。

当然，在反弹20%之后，许多投资者开始犹豫：是继续追高，还是应该获利了结？判断后续走势，需要关注以下三个方面：

第一，中期业绩的兑现情况。 7月15日前是业绩预告窗口期。创新药板块真正的试金石，并非市场故事的吸引力，而是其商业化收入能否如期实现。如果恒瑞医药、百济神州、信达生物等头部公司的中报业绩超预期，那么这可能不是一次简单的反弹，而是趋势的反转。反之，如果不及预期，那么20%的涨幅可能只是昙花一现。不过，从个人角度来看，业绩大概率会表现不错。

第二，医保目录谈判结果。 国家医保局已公布2026年医保目录初审结果，其中557个药品通过了基本医保目录初审，54个药品通过了商保创新药目录初审。“医保+商保”双目录谈判已进入实质性推进阶段。如果谈判降幅趋于温和，并且8年价格保护等新机制得以落地，创新药企业的远期现金流将被大幅上修。这将是估值修复的核心催化剂。

第三，商务拓展（BD）交易的持续性。 每一项新的BD交易落地，都意味着对管线价值的重新定价。值得关注的是，在第三季度报告发布前后，是否会出现新的重磅交易，特别是ADC（抗体偶联药物）和双抗（双特异性抗体）这两个中国具有领先优势的领域，海外大型药企的收购意愿非常强烈。

从更长远的视角来看，创新药与半导体板块的关系并非简单的“跷跷板”效应。半导体是产业革命的引擎，而创新药是产业革命的受益者——AI制药、AI辅助药物研发等方向正在加速落地。两者并非对立关系，只是在不同的时间窗口扮演着不同的资金角色。

当前阶段，半导体板块需要消化拥挤交易和估值压力，而创新药板块正处于三重共振的爆发期。资金从半导体流向创新药，并非逃离，而是迁徙——从高位拥挤的赛道，转向低位且基本面向上的产业拐点。

当日盘中也出现了一个现象：临近午盘半导体板块拉升时，创新药板块出现了一波跳水。

这是一种非常正常的短期交易现象。抛开这种短期波动不看，创新药板块目前正处于估值低位且基本面向上。只要半导体板块不再像当前这样拥挤，创新药板块向上发展的概率就很大。

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