Momenta 在临近香港交易所上市之际，围绕该公司的传言甚嚣尘上。

近期，有网络用户发布消息称，Momenta 可能遭遇了专业勒索软件攻击，导致员工电脑和飞书系统运行受阻，研发系统受到影响，部分路测作业被迫暂停。其中一条帖子甚至提到，公司电脑中出现了勒索文件，并声称大量数据丢失。

然而，在相关帖子的评论区，也有用户表示认识 Momenta 的员工，并未听说过此类事件。

截至目前，Momenta 尚未就上述传闻发表公开声明，也没有权威的网络安全机构发布相关信息。

或许是传言的干扰过多，Momenta 在寻求 IPO 的过程中面临着日益增多的市场猜测。

此前，据新浪科技报道，在 IPO 前夕，Momenta 感知算法和数据平台部门有超过百名员工离职，其中包括不少关键岗位人员。

这一人事变动的原因，据称是 Momenta 从 2025 年起将重点转向强化学习世界模型，以期摆脱对传统感知技术的依赖。

与此同时，Momenta 的核心团队成员也面临被竞争对手挖角的风险。

前毫末智行产品副总裁兼首席产品官蔡娜于 2025 年加入 Momenta 担任产品副总裁，但媒体在 2026 年 4 月披露了她因个人发展原因计划离职的消息。

尽管面临人事上的变动，Momenta 的发展势头似乎并未受到影响，尤其是在资本市场方面。

国际资本正积极寻求参与 Momenta 的 IPO。

在其招股书的附录中，一份基石投资者名单尤为引人注目，共有 14 家机构承诺认购约 3.76 亿美元，占全球发售股份的 49.95%。

参与此次认购的投资者包括领投的淡马锡（新加坡政府投资公司）和富达国际（各出资 1 亿美元），以及贝莱德、橡树资本、富兰克林邓普顿、梅赛德斯-奔驰和比亚迪等知名机构。

从表面上看，Momenta 的认购情况火爆，市场需求旺盛，前景一片光明。

然而，同期港股智能驾驶板块正经历一轮严峻的估值调整。地平线机器人股价已从高点回落一半，小马智行和文远知行也经历了类似的市值缩水。

Momenta 此番上市进程迅速，此前在 2024 年未能成功在美国上市，随后于 2025 年 12 月转向港股，2026 年 3 月秘密提交上市申请，6 月 23 日通过聆讯，并于 29 日启动招股。

其上市速度之快，与其说是从容亮相，不如说是为了在逆境中奋力突围。

多方观点认为，随着特斯拉 FSD 车型即将进入中国市场，一级市场的融资渠道日益收窄，2026 年被视为智能驾驶公司 IPO 的最后机会窗口。轻舟智航和元戎启行也已向港交所提交了上市材料。Momenta 必须迅速行动，抢占市场份额，并确立其在“物理 AI”领域的叙事地位。

“物理 AI 第一股”的估值博弈

2026 年 6 月 22 日，海清智元成功在港交所上市，并以“物理 AI 第一股”的身份进行市场宣传，盘中一度上涨超过 270%。

这一定位直接抢占了 Momenta 的市场空间。

尽管在市场定位上，海清智元专注于多光谱 AI 感知，而 Momenta 的目标是构建物理 AI 基座模型，通过“世界模型”打通自动驾驶的决策和感知能力，但上市抢跑并没有改变 Momenta 面临的竞争压力。

Momenta 的招股书首先吸引人的是其强劲的增长数据。

从 2023 年到 2025 年，公司营收从 7.43 亿元增长至 24.13 亿元，三年内增长了两倍多，年复合增长率超过 80%。

在城市 NOA（Navigate on Autopilot）市场，Momenta 以 64.5% 的市场份额位居独立解决方案提供商的首位。公司与全球十大汽车制造商中的九家合作，拥有 68 款量产车型，累计定点项目超过 200 个，搭载车辆超过 80 万台。

支撑其高估值定价的核心逻辑在于收入结构的根本性转变。

Momenta 的收入主要分为两部分：量产前的技术开发服务费，以及量产后的许可服务费。

2023 年，技术开发服务费占总收入的 96.8%，而许可服务费仅占 3.1%。到 2025 年，许可服务费的占比已飙升至 40.1%，许可收入从 2318 万元猛增至 9.68 亿元，三年内增长了超过 40 倍。

许可服务费具有高边际收益和显著规模效应的特点。前期研发成本在开发阶段一次性投入，车型量产后，每辆车的授权边际成本接近于零。

这正是 Momenta 毛利率大幅提升的关键原因。从 2023 年到 2025 年，公司毛利率从 17.5% 跃升至 71.6%。与同行相比，地平线 2025 年的毛利率为 64.5%，文远知行约为 30%，小马智行仅为 15.7%，Momenta 在此方面表现突出。

然而，这种高毛利率已接近天花板。

随着城市 NOA 从高端选配逐渐普及到大众市场和主流车型标配，行业竞争的重点转向以更低的成本实现自动驾驶。汽车制造商持续通过压减单车软件授权费用来控制成本，导致城市 NOA 解决方案的单价已从万元以上降至 5000 元级别。

一旦价格战蔓延至许可授权环节，单车授权费的下降将直接挤压 Momenta 的毛利率。

事实上，地平线已经率先出现毛利率下滑的迹象，其 2025 年毛利率为 64.5%，下降了近 13 个百分点，这与其产品结构的变化有关。

从利润角度来看，Momenta 在 2023 年至 2025 年三年间累计亏损超过 92 亿元，经营现金流连续三年为负，2025 年仍有 2.81 亿元的净流出。

其中，研发是主要的资金消耗项，Momenta 三年累计投入超过 46.6 亿元，2025 年的研发费用率为 77.5%，意味着每赚取 1 元收入，就有近 8 毛钱投入到研发中。

IPO 前的人事调整，可能也包含优化人力成本的考量。“有优化报表的可能，上市就算 ROI（投资回报率），人头多数据不好看。”有接近行业人士向「市值水晶」表示。

这就不难解释为何部分基金经理对 Momenta 90 亿至 100 亿美元的预期估值持观望态度。

在智能驾驶板块估值普遍承压的背景下，投资者不再仅仅为技术概念买单，而是更关注这项业务何时能够实现盈利。

今天的伙伴，明天的备选

如果说估值博弈是 Momenta 面临资本市场的首要考验，那么脆弱的客户结构则是其更深层次的隐患。

招股书显示，2025 年 Momenta 的前五大客户贡献了 62.6% 的收入，其中比亚迪是最大客户，贡献了 5.22 亿元，占总收入的 21.6%。而在 2023 年，前五大客户的收入占比高达 86.7%。

更值得关注的是，Momenta 的许多大客户，如上汽和通用，本身也是公司的股东。汽车制造商既是出资方又是客户，这种合作模式并不能完全替代技术依赖，汽车制造商不会因为投资就放弃自主研发。

当前，Momenta 的核心客户几乎都在大力推进其自主研发的智能驾驶体系。

其第一大客户比亚迪推出了自主研发的天神之眼智驾系统，并宣称将全系搭载，其中 C 方案已采用纯视觉自主研发路线。

上汽正大力扶持零束科技，开发自主智驾系统；吉利整合了千里科技，并由董事长李书福亲自站台；奇瑞与华为合作，同时也在培养自主研发能力；蔚来和小鹏则将自主智驾作为品牌核心发展方向。

这是一种“养蛊式”的供应链策略，汽车制造商同时扶持多家第三方智能驾驶解决方案提供商，通过持续的比价和竞标来迫使供应商压缩利润并加速技术迭代。Momenta 尽管拥有上百款车型定点项目，但仍无法回避汽车制造商以自主研发为主、多供应商并行的布局。

在招股书中，Momenta 也坦承，公司面临着整车厂自主研发智能驾驶系统的激烈竞争，部分竞争对手已实现了高级别智能驾驶的商业化，并拥有强大的品牌认知度。

更深层次的困境在于，Momenta 以不碰硬件、不抢占核心技术（“不碰硬件，不抢灵魂”）的独立第三方定位赢得了汽车制造商的信任，并在华为的全栈解决方案和地平线的芯片解决方案之间找到了生态位。但其代价是没有硬件入口权。

这意味着 Momenta 依赖英伟达、高通等第三方芯片供应商，缺乏垂直整合能力，在成本控制和议价能力方面处于相对被动的地位。

换句话说，Momenta 擅长算法开发，但缺乏自有的芯片供应链，只能依赖高通、英伟达提供的硬件进行开发，再将解决方案销售给整车厂。

一颗英伟达 Orin-X 芯片的采购价就超过 300 美元，在一套万元级别的智能驾驶解决方案中，其成本占比接近三成。

更重要的是，上游的英伟达随时可能提价，Momenta 只能被动接受，其利润空间受到严重挤压。

对于汽车制造商而言，他们会想：你的算法固然不错，但芯片是英伟达的，并非你独有，为何要为你支付高价？为什么不尝试自己研发？

这也是纯软件定位的尴尬之处，Momenta 缺乏盈利的确定性，其利润空间并不完全掌握在自己手中。

目前 Momenta 也在尝试突破，其自研的 BMC（自动驾驶域控制器）芯片已成功点亮并开始在车辆上进行测试，但距离大规模量产仍有距离。这也是市场在看待 Momenta 时，更看好软硬一体化解决方案的地平线模式的原因之一。

踏入价格战深水区

当前，Momenta 面临的最大挑战来自于竞争对手的联合挤压。

Momenta 在招股书中援引 CIC 灼识咨询的数据显示，截至 2026 年 2 月的 12 个月销量中，其在全球城市 NOA 独立供应商中市场份额为 64.5%。

然而，这一统计口径排除了华为的鸿蒙智行五界模式以及整车厂的自主研发方案。一旦将统计范围扩大至整个市场，竞争格局将发生显著变化。

竞争格局在不同价位段也呈现明显分化。

在 10 万至 20 万元的市场，地平线凭借其征程系列芯片的规模化优势占据领先地位；在 20 万至 40 万元的市场，华为乾崑 ADS 方案占据主导地位；而在 40 万元以上的高端市场，Momenta 仍具有相对优势。这意味着 Momenta 的主要市场集中在高端车型，而在规模化走量车型的渗透方面仍需突破。

与竞争对手相比，Momenta 的差异化优势在于数据驱动和量产规模。而华为则拥有从底层芯片到上层算法的垂直整合能力，其智能驾驶解决方案能够在市场中形成品牌溢价，这种消费者信任是 Momenta 这样的纯 B2B 公司难以企及的。

地平线扮演着“卖铲人”的角色。作为国内最大的自动驾驶芯片供应商，其征程系列芯片出货量已突破数百万片，征程 6 芯片的算力达到 560 TOPS，直接对标英伟达 Orin。软硬一体化的战略使其在整个产业链中占据枢纽地位，无论哪家智能驾驶公司最终胜出，地平线大概率都能从中获益。

相比之下，Momenta 的规模优势正面临特斯拉的冲击。特斯拉的 FSD（全自动驾驶）系统已在全球范围内搭载数百万辆汽车，累计行驶里程远超任何一家中国智能驾驶公司。

价格战是更即时的威胁。

在 2025 年之前，30 万元以上的新势力车型普遍标配双 Orin 芯片和多颗激光雷达，智能驾驶硬件成本动辄超过 3 万元。

到了 2026 年，10 至 20 万元级别的车型仅凭千元级别的硬件即可实现城市 NOA 功能，硬件总成本被压缩至 5000 元以内。这标志着整个行业的成本大幅下降，智能驾驶供应商的定价空间被严重压缩。

Momenta 创始人兼 CEO 曹旭东在 2025 年 10 月的世界智能网联汽车大会上曾表示：“到 2026 年，国内城市辅助驾驶领域可能仅剩下两三家企业。”

如今，曹旭东的“终局论”正在逐步应验。Momenta 的应对策略包括：自主研发 BMC 芯片以弥补软硬一体化短板；通过 R7 世界模型将估值锚从软件公司转向物理世界 AI 基座；与 Uber 合作拓展欧洲市场，尝试将其业务拓展至海外。

这意味着，上市之后，Momenta 必须以极快的速度发展，超越竞争对手，也要快于资本耐心的消耗速度，在资本失去耐心之前，成功完成其转型升级的故事。